全國咨詢熱線
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電子測量儀器的發展關聯電子信息產業鏈，產業升級推動行業發展。中國經濟正處于 產業升級、自主創新階段，電子信息及其相關產業從原材料的選定、生產過程的監控、產 品的測試都需要電子測量儀器來完成，電測儀器行業將迎來新的發展機遇。電子測量儀器 具有極強關聯戰略性，行業自身發展的好壞，對國民經濟尤其是電子信息產業的發展意義 重大，獨立自主地發展高端電子測量儀器是我國必然選擇。
1.1 技術及原理：多學科領域融合，DSP 為核心技術
通用電子測量儀器是利用電子技術來進行測量的儀器。電子測量儀器是指以電子技術 為基礎，結合電子測量、數字信號處理、微電子、射頻微波設計等多領域技術，組成單機或自動測試系統，并用于監測、測量、計算各類物理參數和成分的儀器。其具有檢測測量、 信號傳遞和數據處理等功能，主要包括兩大部分：一是定性測試，目的是確定被測目標在 特定條件下的性能；二是定量測試，即精確測量被測目標的量值。
測量過程包括提取信息和轉換信息，數字信號處理（DSP）技術是測量過程的核心。 通用電測儀器的測量系統包括三個功能模塊：信號采集模塊（包括傳感器電路、信號調理 電路）、信號分析與處理模塊、結果表達與輸出模塊。其測量過程將首先被測對象的信息 進行提取，后通過 ADC 轉化為數字信號，再利用數字信號處理（DSP）對其進行分析，轉 變為可人工識別的信號。數字信號處理（DSP）就是指用數字運算方法實現信號轉換、濾 波、檢測、估值、調制解調以及快速算法等處理的技術，其具有高精度、可程序控制、便 于集成化等優點。
1.2 分類：細分品類多，國產追趕空間大
電子測量儀器分為通用型和專用型兩種，通用型電測儀器應用場景更廣泛。儀器產品 種類眾多，其應用領域也不相同，一般可將其分為專用儀器和通用儀器兩大類：專用儀器 以某一個或幾個專用功能為目的，設計制造難度極高，是為某一個或幾個專門目的而設計，如電視彩色信號發生器、電磁兼容 EMC 測試設備等。通用電子測量儀器是為了測量某一 個或幾個電性參數而設計，能用于多種電子測量，應用場景廣泛且市場規模大。
1.2.1 示波器：電子工程師之眼，市場大且國內外差距明顯
示波器是電子信息工業的基礎設備，是應用最廣泛的通用電子測量儀器，被譽為電子 工程師的眼睛，其主要通過采集電路中的電信號并存儲和顯示，并對信號進行測量、分析 和處理，是設計、制造和維修電子設備不可或缺的工具。
模擬示波器存在明顯缺陷將被數字示波器取代。（1）模擬示波器是直接將被測電信號 呈現在顯示設備上，被測電信號通過控制從左到右掃過示波管的電子束在垂直方向的偏轉來直接描繪出電壓波形。模擬示波器存在沒有存儲數據和分析波形能力、觸發功能有限、 捕獲單次和偶發信號能力不夠等缺陷，加上其內部采用了大量模擬器件，器件性能會隨時 間溫度變化而變化，因此性能也較不穩定。（2）數字示波器則是通過模數轉換器把被測電 信號轉換為數字信號，再以 DSP 的方式將信號隨時間的變化波形繪制在顯示設備上，除了 顯示信號的波形，還可對信號進行計算，功能更多。目前，數字示波器幾乎在所有參數都 開始全面超越模擬示波器，未來后者被其取代不可避免。
數字示波器的工作原理：首先輸入信號經耦合電路后送至前置放大器，前置放大器將 信號放大，以提高示波器的靈敏度和動態范圍。前置放大器的輸入信號由跟蹤/存儲或取樣 /存儲電路進行取樣，并由 A/D 轉換器數字化，經過 A/D 轉換后，信號變成了數字形式存入存儲器中，微處理器便可以對存儲器中的數字化波形進行相應的處理，最后顯示在顯示 屏上。取樣時鐘驅動 A/D 轉換器、取樣器、A/D 轉換器和存儲器，對實時取樣進行控制。
數字示波器的核心性能指標主要為帶寬和實時采樣率。帶寬決定了示波器所能檢測到 的信號頻率范圍，最高帶寬越高，能夠檢測的最高信號頻率越高；而實時采樣率決定了示波器 ADC 在單位時間間隔內可采集的樣本點數，實時采樣率越高，采樣速度越快，失真越 小。 2024年示波器全球、中國市場規模將分別達到 16.5、6.0 億美元。根據弗若斯特沙 利文統計，全球示波器市場在2019年達到了12.0億美元，預計未來全球市場規模將以6.5% 年均復合增長率在 2024 年達到 16.5 億美元。2019 年國內市場空間為4.4 億美元，預計將 在 2024 年將達到 6.0 億美元，年均復合增長率 8.1%。
數字示波器國內外技術差距大。目前市場上帶寬最大的示波器是由是德科技生產的 110GHz 的 UXR 系列示波器，國產示波器在 2020 年突破了 4GHz 帶寬的限制。對于高速 采樣，是德科技已達到 256GSa/s，而國產最高采樣率為 20GSa/s。目前國內企業競爭力明顯不足，產品主要集中在低端領域：一方面因為中國數字示波器起步較晚，技術積累不足，而美國數字示波器企業自 20 世紀 70 年代就開始發展，產業經驗豐富；另一方面國內 高端數字示波器在核心零部件芯片，如 ADC 芯片、FPGA 等方面的生產能力薄弱，無法實 現自主供應。從整體上判斷，國內相當于國際上 20 年前技術水平。
1.2.2 射頻分析類：以頻譜和矢量網絡分析儀為主，國內外差距較小
射頻分析儀器是用于電子電氣信號和射頻微波測量的射頻類科學儀器，主要產品為頻 譜分析儀與矢量網絡分析儀。
頻譜分析儀：用于觀察信號的頻率成分是否干凈。頻譜信號分析儀能夠以模擬或數字 方式通過圖形顯示信號的頻譜特性，實現對信號頻率、功率、失真度、調制度、穩定度等參數的測量。頻譜信號分析儀是對無線電信號進行測量的必備手段，在高頻率范圍的信號 中應用尤其廣泛，主要用于射頻和微波信號分析、EMC 預兼容測試、無線頻譜監測、脈沖 測量等領域。
頻譜分析儀可分為模擬類與數字類兩大類。模擬頻譜分析儀是以模擬濾波器為基礎， 也稱掃頻儀，而數字頻譜分析儀由快速傅里葉變換（FFT）塊和模數轉換器（ADC）塊組成， 以將模擬信號轉換為數字信號，再將信號分量在幅度-頻率坐標圖中繪制出來形成頻譜圖。
矢量網絡分析儀綜合性強，有射頻領域萬用表之稱。矢量網絡分析儀是測量器件網絡 特性的儀器，是網絡分析儀中最常用、最主流的品種，結合了頻譜分析、信號發生以及矢 量網絡分析等各項技術，功能豐富性超越了絕大多數測試儀器，是射頻微波領域必備的測 試測量儀器，并且是諸多行業專用儀器的基礎形態。矢量網絡分析儀廣泛應用于 5G 系統、 廣播電視、移動通信、無線通信、汽車電子、醫療、科研教育、半導體和電子產品等領域 的射頻器件和組件的研發及生產測試。
矢量網絡分析儀功能：測試射頻功率器件的 S 參數，既測試射頻功率放大器的增益及 端口的反射情況。矢網分析儀工作原理可利用光波作為類比：光投射到一個透鏡上，一部 分光從透鏡表面反射，但大部分光會繼續通過透鏡傳輸能量，若透鏡具有鏡面，則大部分 將被反射，少量或沒有光通過透鏡。網絡分析儀在檢測器件時，會利用自帶的信號發生器， 向器件的輸入端口發射信號，并接收器件輸出端口傳輸過來的信號以及從輸入端口反射回 來的信號，據此進行分析從而獲知元器件特性，其中 S 參數可直接反映電路網絡的傳輸特 性和反射特性。
國內射頻分析類儀器產品水平與海外差距相對較小。（1）頻譜分析儀：國際最高水平 的是德科技 X 系列 N9041B 和羅德與施瓦茨 R&S®FSWP，可測量最高頻率達 110GHz， 國內中電科思儀 4051N 信號/頻譜分析儀測試頻率可達 85GHz，差距相對較小，但從信號 分析帶寬來看，國際最高水平超 8GHz，國內最高水平為 1GHz，差距比較明顯。（2）矢 量網絡分析儀：國際最高水平的是安立 ME7838G，其最高測試頻率達 220GHz，國內領 先企業為中電科思儀，其 2013 年推出的 3672E 矢量網絡分析儀最高測試頻率為 67GHz， 與國外先進差距在 2 代左右。
射頻分析儀器與 5G 通信行業聯系密切，2025 年全球、中國市場規模將達 27.8 億美 元。射頻分析儀器與下游通信行業聯系緊密，在 5G 落地的各個環節，例如性能驗證、網 絡部署等都需要該類型設備的參與。根據弗若斯特沙利文預測，2019 至 2025 年，全球及 中國射頻分析儀器市場都將較快增長，全球市場將從 19.8 億美元增至 27.8 億美元，5 年 CAGR 為 5.8%，中國市場將從 6.3 億美元增至 9.4 億美元，5 年 CAGR 為 6.8%。
1.2.3 信號發生器：測試射頻功率放大器等元器件性能
信號發生器：是通過輸出特定的仿真和激勵測試信號，來測試如射頻功率放大器等相 關元器件性能的電測儀器。信號發生器主要分為任意波形發生器和射頻微波信號發生器， 其主要功能包括：（1）某些電氣設備的激勵信號源；（2）設備測量中產生模擬實際環境 特性信號，如干擾信號仿真；（3）產生一些標準信號以與一般信號源進行校準比對。其廣 泛應用于 5G 通訊、半導體、新能源、汽車電子、醫療電子、消費電子、航空航天、教育科 研等行業。
波形發生器是能產生各種頻率、波形和幅度電信號的電測儀器。在測量各類電子系統 的振幅特性、頻率特性、傳輸特性及其他電參數時，波形發生器常被用作提供測試信號的 激勵源。信號源根據使用者的要求，給被測電路仿真各種測試信號，以達到測試的需要， 然后用其它儀表測量所需參數。
射頻微波信號發生器是射頻、微波測試和開發領域的基本電測儀器。具體功能包括生 成矢量調制信號、電磁兼容、微波信號產生、時鐘測試和安規認證。與任意波形發生器一 樣，不進行任何指標的測量，而是為其他測試儀器提供正確的測試條件，以便測量被測單 元的輸出信號。射頻信號發生器主要包括兩種基本類型 Free running 射頻信號發生器和合 成射頻信號發生器。
波形發生器核心性能指標主要為最高帶寬和采樣率：帶寬決定波形發生器可以合成的 瞬時信號最高和最低頻率之差。國外最高水平為是德科技 M8199A，最高帶寬達 70GHz， 最高采樣率達 256GSa/s，國內最高水平為普源精電 DG70000 系列，最高帶寬為 5GHz， 最高采樣率為 12GSa/s。射頻/微波信號發生器核心性能指標主要為最高輸出頻率：最高輸 出頻率指設備能夠生成的最高信號頻率，通常越高產品性能越好，價格也就越貴。國外最 高水平為日本安立 MG3690C 系列，最高信號產生頻率可拓展至 500GHz，國內最高水平 為中電科思儀 1465 L 與 1435A/B-V，可產生最高信號頻率為 70GHz，技術水平差距超過 1 代。
2025 年全球、中國信號發生器市場規模將分別達 11.8、3.8 億美元。隨著現代電子 技術的發展，現代電子測量工作對信號發生器的性能提出更高的要求，更高端產品不斷出 現，單價值量也不斷提升。根據 Technavio 的分析數據，2019-2025 年，預計信號發生器 全球市場規模將從 8.77 億美元增至 11.8 億美元，6 年 CAGR 為 5.1%，國內信號發生器市 場約占全球 30%，且 5G 建設速度快于全球，2019-2025 年，我們預計市場規模將以 6.5% 的 CAGR 從 2.6 億美元增至 3.8 億美元。（報告來源：未來智庫）
1.2.4 源載類：主要用作新能源檢測設備
電源和電子負載測量儀器（簡稱“源載類”）主要用作新能源檢測設備。功能：通過 在特定的電路結構中，周期性地改變電路中功率半導體器件的導通關斷，而改變電能的形式。電源及電子負載測量儀器主要用于給測試對象供電或者吸收測試對象產生的電能，并 對測試回路的電能進行測量分析，包括用于供電的可編程電源和用于吸收電能的電子負載 兩大類，可廣泛用于儲能及新能源產業。代表性產品包括可編程直流/交流電源、直流電子 負載、數字功率計等。
預計 2025 年全球、中國源載類測量儀器市場空間為 13.4、5.5 億美元。（1）全球: 受益于新能源產業蓬勃發展，2019-2025 年市場規模將從 9.0 億美元增至 13.4 億美元， CAGR 為 7.0%。（2）國內：國內新能源產業增速高于海外，從 2019-2025 年，預計國內 源載類測量儀器市場規模將從 2.9 億元增至 5.5 美元，CAGR 為 11.0%。
目前國產在頻率、采樣率等性能指標上已接近國際主流水平。（1）電子負載：國外最 高水平單機最大吸收功率達 24KW，測試精度 0.03%±0.012%，勝過國內吸收功率 10KW， 測試精度 0.05%±0.02%水平。（2）可編程直流電源：1）高精度型電源的主要參數分別 為分辨率，國外優勢產品為是羅德與施瓦茨 R&S®NGM200 系列，其電壓/電流分辨率為 5μV/10nA；2）大型可編程直流電源關鍵參數為輸出功率，主流產品之一為是德科技 PV8900 系列，其單機最大輸出功率 30kW，國內產品在精度和最大輸出功率上稍遜一籌。
1.2.5 電子元器件類：測量 RCL 及其他元件參數，國產突破明顯
電子元器件測量儀器種類繁多，覆蓋電子產業鏈各個環節。電子元器件包括基本電路 元件、半導體器件和集成電路器件，覆蓋到電子產業鏈的各個環節，不同類型的元器件測 量會用到不同的電子元器件測量儀器。常見的儀器包括：阻抗分析儀、LCR 數字電橋、自 動變壓器測試系統、耐壓絕緣類儀器等。
2025 年，預估全球、中國電子元器件測量儀器市場分別為 12.5、5.0 億美元。電子 元器件測量儀器覆蓋電子產業鏈的各個環節，預估約占通用型電測儀器市場的 12%，對應 2021 年國內的市場空間為 3.8 億美元；從按與國內通用電測儀器相同的年復合增速 5.8% 測算，2025 年國內電子元器件測試儀器市場規模約為 5.0 億美元。我國是世界主要電子元 器件生產國，生產規模約占世界產值的 40%-50%，若按中國電子元器件測量儀器占全球市 場的 40%計算，2025 年全球市場規模為 12.5 億美元。2019-2020 年，國內電子元器件出 口轉好，帶動電子元器件測量儀器需求較快增長，測算對應市場空間為 3.3、3.6 億美元， 由此推算，從2019-2025年，全球、中國電子元器件測量儀器市場6年CAGR分別為 6.2%、 7.2%。
代表產品阻抗分析儀，國產與海外為 1 代差距。（1）阻抗分析儀：國際最高水平為是 德科技的 E4991B 系列，其最高測試頻率為 3GHz，其前一代 E4990A 最高測試頻率為 120MHz；國內同惠電子自主研發生產的 TH2851 系列精密阻抗分析儀，最高測試頻率已 達 130MHz，在核心性能指標測試頻率上已超過是德科技前一代 E4990A 水平。（2）飛 安表/靜電計/高阻計：靜電計、高阻計的測量量程已接近國外領先水平，飛安表可測最小 微電流仍有差距，是德科技 B2980 可測最小電流精度達 0.01fA，國內同惠電子可測最小電 流精度達 0.1fA，弱于是德一個數量級。
1.3 產業鏈：核心 IC 芯片依賴進口，下游分散風險小
上游原材料主要 IC 芯片、電子元器件、PCB 板等，但核心原材料 IC 芯片多依賴進口。 行業上游主要為 IC 芯片、電子元器件、電子材料等生產及供應商。核心原材料為 IC 芯片， 用于接收運算并存儲信號數據，主要包括主控 IC（處理器）、放大器、ADC、DAC、存儲 IC、FPGA。但受限于現階段國內集成電路工藝水平不足，IC 芯片多依賴于進口，未來自主 研發核心芯片將是大勢所趨。電子元器件包括 RCL 元件、被動射頻元件等；PCB 板支撐電 子元器件，部分電測儀器廠商會選擇自行加工生產，其他原材料漆包線、探頭。
IC 芯片占原材料成本比重最高，超過 4 成。以國產通用電測儀器龍頭鼎陽科技為例， 計算各類原材料占成本的比重。鼎陽科技主要原材料與行業一致，包括 IC 芯片、電子元器 件、PCB、顯示屏和組包裝材料等。其中，IC 芯片為公司采購金額最大原材料，2018-2020 占比分別為 43.7%、46.3%、43.7%，2021 年以來，上游原材料價格上漲、芯片類原材料 供需關系緊張，所以 2021 年 1-6 月公司增加了原材料儲備規模，尤其大幅增加了 IC 芯片 類的原材料采購，IC 芯片占總成本比達到了 52.6%。2018-2021H1，電子元器件、組包裝 材料占比也均超過 10%，PCB 板、顯示屏占成本比重相對較小，分別在 6%、7%左右。
下游分散，抗風險能力強。行業下游主要是電子信息產業相關產品生產商，包括通訊、 消費電子、半導體、工業、航天航空等眾多領域，其次為科研院所和高校，用于科研及教 學活動，每家公司聚焦下游客戶各異，但都相對較分散，所以行業受某一下游領域波動影 響較小。隨著 5G 商用化及物聯網智能終端、汽車智能化、新基建、消費電子等產業的持續 發展，通用電子測量儀器的需求也在保持穩定的增長。
下游分散造就行業普遍以“經銷為主”的銷售模式。通用電測儀器下游客戶分布較廣， 且儀器銷售的本地化服務較多，采取經銷商為主的模式符合行業的產品特點，有助于發揮 經銷商本地化、專業化的分銷優勢，實現產品的快速銷售和市場覆蓋，故行業里公司采取 “經銷為主、直銷為輔、少量 ODM”的整合式銷售模式。國內龍頭鼎陽科技、普源精電、 優利德、同惠電子經銷收入占比均超過 55%。
1.4 行業壁壘：硬核科技高壁壘造就行業高毛利率
硬核科技屬性形成四大壁壘。通用電測儀器屬于典型 know-how 型硬科技行業，龍頭 需要不斷吸納人才、投入研發來跟上行業的迭代速度，并通過提高產品質量和打造高技術 新產品來完成品牌建設，再輔以穩定的供貨能力來收獲下游經銷商認可，使得行業形成了 人才、品牌、市場、渠道四大壁壘。
高壁壘形成深厚護城河，行業龍頭產品附加值高毛利率高。行業龍頭具有強 know-how 屬性，高壁壘形成深厚護城河，所以一般龍頭企業擁有較強的定價權，尤其是高端產品附 加值高，銷售利潤空間大。從毛利率來看，國際龍頭是德科技毛利率維持在 50%以上，2021 年上半年毛利率超過 60%。國內龍頭目前產品銷售仍以中低端為主，但 2021 年上半年同 惠電子、普源精電、鼎陽科技毛利率均超過 50%，創遠儀器毛利率也達到 46.2%。
2.1 全球：美歐日主導，2025 年市場將達 103.4 億美元
預計 2025 年全球通用電測儀器市場規模達到 103.4 億美元，6 年 CAGR 為 3.9%。 隨著信息通信 和工業生產的發展，全球電子測量設備的需求將持續增長，預計 2019 年至 2025 年，全球 電子測量儀器行業市場規模將從 137.1 億美元增至 172.4 億美元。按照通用型占電測儀器 總市場 60%的比例進行測算，預估從 2019-2025 年全球通用電測儀器市場規模將從 82.3 億美元增長至 103.4 億美元，6 年 CAGR 為 3.9%。從細分市場來看，預計 2025 年全球示 波器、射頻分析類、信號發生器、源載類、電子元器件類市場規模分別為 17.3、27.8、11.8、 13.4、12.5 億美元。
美國占據主要市場，亞洲廠商市占率不足 2 成。由于國內企業在通用電子測量領域起 步較晚，在產品布局及技術積累上與國外優勢企業存在較大差距，產品主要集中于中低端， 中高端產品市場主要被國外優勢企業是德科技（美國）、羅德與施瓦茨（德國）、安立（日 本）、泰克（美國）以及力科（美國）占據，據美國商務部數據顯示，美國占據電測儀器 的 5 成，而亞洲地區廠商市占率不足 2 成。
美國是最主要的市場和制造國，亞太地區是最大市場。美國擁有是德科技、泰克、力 科等全球知名測量儀器企業，在通用電子測試測量領域擁有強大的研發實力，技術水平世 界領先。同時美國在半導體、信息技術、航空航天、軍工、醫療等下游需求領域具有非常 強大的競爭力，市場需求大。據 Technavio 統計顯示，歐美等發達地區和亞太擁有豐富的產業基礎，通用電子測量儀器市場空間大。亞太地區通用電測儀器市場規模超三成，預計 2024 年市場占比達到 36.55%，保持通用電子測試儀器最大市場地位。
2.2 中國：2025 年市場達 38.9 億美元，國產化率不足 20%
預計 2025 年我國通用電測儀器市場規模將達 38.9 億美元，6 年 CAGR 為 5.8%。2019-2025 年， 中國電測儀器的市場規模將從 46.1 億美元增長至 64.8 億美元，同樣按照通用型占電測儀 器總市場 60%的比例進行測算，預計通用電測儀器市場規模將從 27.7 億美元增長至 38.9 億美元，6 年 CAGR 為 5.8%。從細分市場來看，預計 2025 年中國示波器、射頻分析類、 信號發生器、源載類、電子元器件類市場規模分別為 6.5、9.4、3.8、5.5、5.0 億美元。
國內市場較為集中，國產龍頭發展空間大。2019 年全球前 5 大電子測量儀器企業共占 據市場總份額的 43.1%，前 4 大電測儀器供應商均在中國實現超過 10 億的銷售收入，其 中全球領導品牌是德科技在中國實現了 53.6 億元收入，而國產龍頭普遍只擁有 2-6 億銷售 額，體量小，有很大成長空間。
國產龍頭合計市占率仍不及 10%，發展空間大。2019 年行業迎來拐點，國內頭部 5 家電測儀器廠商普源精電、優利德、創遠儀器、鼎陽科技以及同惠電子合計市占率開始提 高（中電科思儀未批露），預計 2021H1 合計市占率為 6.5%，較 2019 年已提升 2.0 個 pct。
2.3 復盤是德科技：擴品類+高端化是龍頭必經之路
植耕電測八十余載，行業公認領導者。是德科技（KEYSIGHT）成立于 1939 年，始于 聲音設備測試電子儀器產品，現已成為致力于為電子設計、測試、測量和優化提供突破性 的解決方案等相關服務的全球領先高科技電子測試測量公司。其全球總部設在美國加州圣 羅莎，在美國、歐洲和亞太地區均設有工廠和研發中心，其合作企業/客戶遍布全球 100 多 個國家和地區，覆蓋世界 25 強科技公司、78 家《財富》100 強企業，當前全球前 25 大電 信運營商/服務提供商均在使用是德科技產品。
公司業務結構豐富、體量大，疫情沖擊有限，毛利、凈利仍處高位。FY2017 至 FY2021， 是德科技營業收入由 32.49 億美元增至 49.41 億美元，CAGR 為 11.05%，其中通信解決 方案業務收入占比保持在 70%以上，含電子設計自動化軟件、射頻和微波解決方案、數字 解決方案、網絡測試和網絡可視化解決方案、其它測試測量方案及服務解決方案等。此外， 公司實現凈利潤由 1.02 億美元至 8.94 億美元的增長，CAGR 為 172%，毛利率不斷增長， FY2021 超過 60%。從地區收入結構看，呈現亞太、美洲、歐洲市場二二一比例格局。
1939-1999：惠普時代。
1939 年，惠普公司其以第一款產品測試聲音設備的電子儀器——200A 音 頻振蕩器拉開其電測領航企業的序幕。依托技術進步公司逐步設計 610A UHF 信 號發生器，524A 高速頻率計數器等產品并走向全球化。上世紀 60 年代，公司在 測試與測量領域持續穩定增長，并開始涉足其他相關領域，如醫療電子和分析儀 器。此外，公司在這十年間推出了幾款創新產品，包括銫束“原子”鐘、8551 頻 譜分析儀、5100A 信號合成器等。80 年代起，計算機技術的發展推動著行業以更 低的價格生產更高性能的產品，公司規模不斷擴大，產品也隨之不斷更新迭代。
1999-2013：安捷倫時代。
安捷倫在全球測試與測量市場中名列榜首，硬件軟件同時發力。隨著基于互 聯網的信息和應用日益普及，競爭加劇以及產品上市周期大幅縮短，變革的步伐 也在加快。1999 年，惠普公司分拆其“醫療產品和儀器部門”，成立專注于通信、 電子和生命科學領域的高增長市場的安捷倫科技公司。安捷倫先后推出首款全數 字 IF-PSA 頻譜分析儀、首款微波矢量信號發生器、高性能信號發生器系列（PSG）、 符合 LXI C 類標準的 N6700 和 N5700 系列直流電源、PCIe 協議測試在線誤碼 注入工具、89600 矢量信號分析（VSA）軟件等，逐步實現電測行業軟硬件業務 協同。
2014-2022：是德時代。
加快行業并購，針對下游多應用場景提供一攬子方案。是德科技由安捷倫科 技拆分于 2014 年完全獨立運營，先后收購十余家企業，涉及軟件解決方案擴展、 校準產品和服務、網絡優化和安全、量子技術等。公司宣布推出十款 PXIe 儀器、 業界首創設計和測試軟件平臺 PathWave，業界首款 5G 新空口（NR）信道仿真 解決方案、Infiniium UXR 系列示波器等，以便促進公司在 5G、汽車電子、航 空航天與國防以及量子技術方面的研究與方案。
是德科技近 10 年重大收購梳理：
（1）量子科技領域：先后收購美國光子科學研究所 (ICFO) 衍生公司 Signadyne、麻省理工學院 EQuS 集團旗下創業公司 Labber Quantum、量子計 算錯誤診斷、錯誤抑制和性能驗證軟件領導者 Quantum Benchmark，隨著不斷 完善的量子生態系統，公司可為客戶提供全棧式量子解決方案。（2）通信技術領 域：收購 Ixia、Sanjole 為調制解調器、芯片和無線接入網（RAN）客戶和高速 以太網測試和網絡安全領域提供更強大的解決方案。（3）汽車工業領域：收購 ScienLab 為汽車和工業領域的更高功率 eMobility 系統引入了新的測試解決方案。
3.1 產品端：高端化突破，與海外代差縮小
國產厚積薄發高端化突破，與海外代差縮小。以部分代表性通用電測儀器為例，（1） 數字示波器：普源精電 2017 年推出自研“鳳凰座”芯片，后續三年內基于“鳳凰座”成功 研發帶寬 2GHz，4GHz 產品，2021 年推出國內首款最高 5GHz 帶寬、20GSa/s 實時采 樣率的 DS70000 系列數字示波器，但與海外技術水平仍有較大差距。（2）矢量網絡分析 儀：中電科思儀 2013 年時，推出的 3672 系列產品最高測試頻率可達 67GHz，國際領先 日本安立 ME7838G 最高測試頻率 220GHz，國內外差距為近 2 代左右，目前中電科思儀 正向 5G 寬帶產品深耕，與海外先進差距有望進一步縮小。（3）阻抗測試儀器：同惠電子 2021 年推出精密阻抗分析儀 TH2851-130，最高測試頻率達 130MHz，已超越是德科技 前代產品 E4990A，與是德差距縮小到 1 代，填補了國產阻抗分析儀高端產品空白。
國產龍頭研發投入加大，近 3 年專利公布數量密集。國產龍頭高端產品突破與產品矩 陣拓寬離不開持續不斷研發投入。從研發費用來看，2020-2021 兩年，國產龍頭的研發費 用普遍有較大幅度提升，其中2020年，普源精電研發費用增加4172萬元，同比提高86.8%， 2019-2021Q1-3，創遠儀器研發費用從 5169 萬元增至 8223 萬元。從專利數量來看，近 3 年國產龍頭專業公布數量密集，其中中電科思儀在 2020 年專利公布數量就高達 115 件。
3.2 政策端：弱化海外降維打擊，大力扶持行業發展
政策密集出臺，大力扶持行業發展。通用電測儀器為科研與工業兩端儀器儀表的重要 部分，對于國家 5G 通信、半導體、新能源等重大領域具有重要意義。近年來國家政策不斷 出臺，大力支持行業發展。例如：2020 年，科技部、國家發改委、教育部、中科院、自然 科學基金委聯合發布《加強“從 0 到 1”基礎研究工作方案》，要求推動高端科學儀器設 備產業快速發展。2021 年 3 月，《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃 和二〇三五年遠景目標綱要》再次指出要求依托行業龍頭企業，加大重要產品和關鍵核心 技術攻關力度，加快工程化產業化突破；加強高端科研儀器設備研發制造。
新版《科學技術進步法》弱化海外降維打擊，推動電測儀器行業國產化進程。從全球 電測儀器行業格局來看，國際龍頭產品技術水平普遍領先國內 2 代及以上，且長期經營所 積攢下的品牌效應明顯強于國產龍頭，所以在同等產品性能且價格相差不大，下游采購電 測儀器設備一般會優先考慮海外大品牌。2021 年 12 月 24 日新版《中華人民共和國科學 技術進步法》頒布，明確要求在國產儀器設備性能達到與海外相同水平的情況下，政府采 購應當率先購買，即保護了國產企業中低端市場份額，又保護當國產品牌高端產品突破時， 其作為后進者不會被海外領先者降價過度擠壓市場空間，激勵了國產品牌的創新熱情。我 們認為此舉會顯著弱化海外降維打擊，推動電測儀器行業的國產化進程。
美政府處罰是德科技釋放出更強禁運信號，利好本土廠商高端化發展。2021 年 8 月， 美政府因是德科技向中國和俄羅斯等 15 個國家出售可用來“模擬電子戰的形式以及建模” 的多發射器場景生成器，對其罰款 660 萬美元，此舉或迫使是德科技嚴格執行禁運性清單， 阻止其部分高端儀器對中國的出口，利好本土廠商高端化發展。
3.3 市場端：疫情放大交期優勢，國產品牌迎機會窗口
交期快優勢凸顯，海外疫情給國產品牌創造機會窗口。海外疫情正在深度重構全球產 業鏈格局，美國等發達經濟體“滯脹”弱復蘇格局進一步凸顯，制造業產業鏈的深層次弱 點暴露出來。相較于海外龍頭，國產電測儀器品牌交期快、響應迅速、兼具性價比和本地 服務的優勢被放大。
本土廠商迎機會窗口積極擴產。海外疫情放大國產交期優勢，2021 年國產品牌產銷量 普遍高增，產能趨緊情況下，國產龍頭順勢擴產。（1）鼎陽科技：IPO 超募 10 億，上市 科創版，將進一步提高公司自動化生產水平，擴大主營產品生產規模，突破產能瓶頸。（2） 優利德：已完成 IPO 上市科創板，計劃投入不超過 3 億元用于儀器儀表園區建設進行擴產。 （3）同惠電子：北交所上市公司，已完成公開發行，計劃共投入 2.39 億元，將主營電子元器件類與源載類測量儀器產能從年產 2.5 萬臺提高到 6.5 臺。（4）普源精電：正在進行 科創板 IPO，計劃通過募投項目將高端數字示波器和射頻微波類測試儀器合計產能提高到 4635 臺/年。（5）創遠儀器：進行 5G 測試關鍵技術與產品項目開發，總投資額為 9426 萬元。（報告來源：未來智庫）
國內生產通用電測儀器的主要廠商包括：中電科思儀（Ceyear）、普源精電（RIGOL）、 鼎陽科技（Siglent）、優利德（UNI-T）、同惠電子（Tonghui）、創遠儀器（Transcom）。 （1）中電科思儀、創遠儀器主要致力于 5G 通信類電測儀器領域，主要產品包括微波/毫米 波測量儀器、通信類測量儀器，此外，中電科思儀在數字示波器、光電測量儀器也有很強 競爭力。（2）普源精電、鼎陽科技、優利德主營產品為大市場空間的數字示波器、頻譜和 矢網分析儀、任意波形與信號發生器等。普源精電和鼎陽科技面向低中高三個檔次，研發 實力較強，而優利德通用電測儀器產品主要為中低端，但其還覆蓋到溫度測試等專用型電 測儀器。（3）同惠電子主營業務為電子元件測量儀器，在國內競爭對手相對較少，產品結 構與我國臺灣致茂電子類似。
4.1 鼎陽科技：產品矩陣完善，布局自研芯片深入高端化
國內領先的通用電測儀器龍頭，數字示波器為公司拳頭業務。鼎陽科技成立于 2007 年，前身以研發工作室形式自主研發數字示波器，成立至今推出多款國內領先的數字示波 器、波形與信號發生器、頻譜分析儀、矢量網絡分析儀等產品。2021Q1-3，從主營構成來 看，數字示波器、波形與信號發生器、頻譜和矢量網絡分析儀、電源及其他業務收入分別 為 11111.6、3074.4、2770.6、3632.7 萬元，占總收入比重分別為 53.3%、14.8%、13.3%、 17.4%。從地區上看，公司主要收入來源為國外，銷售占比為 74.3%。
歷經三時期，擴品類并邁向高端化。（1）初創期（2002-2007）：成立研究室推出 首款數字示波器產品，2007 年設立鼎陽科技，后與全球高端示波器領導品牌力科成為戰略 合作伙伴。（2）拓寬產品矩陣期（2008-2018）：發力數字示波器，先后在不同產品端 取得國產化零到一的突破，并協同四大主力產品發展。同期，在國內外成立多家子公司， 完善全球營銷體系布局全球市場。（3）高端化期（2019-2021）：致力于創新型產品研 發，2021 年推出三款全新 A 系列產品，實現從基礎產品研發到高端科學儀器研發的跨越。
2021 前三季度業績大增，收入、歸母凈利潤分別同比增張 48.0%、76.9%。2017 至 2020 年，公司營收由 1.22 億元增至 2.21 億元，CAGR 為 22.5%，2021 年前三季度公司 實現 48%營收增長。歸母凈利潤方面，2017 至 2020 年，公司歸母凈利潤由 0.20 億元增 長至 0.54 億元，CAGR 為 40%。公司近三年綜合毛利率始終維持在 50%以上，且新產品 如頻譜分析儀和矢量網絡分析儀毛利率達到 70%。
募投自研芯片、擴產、技術改造三大項目，深入高端化。公司目前的戰略是產品向高 端化發展，一方面是核心技術自主可控的需求，一方面是產品高端化的需求，未來將重點 攻克專用芯片和相關算法。具體從技術、產品、生產來看，基于公司戰略，公司本次上市 募資將主要用于：（1）核心技術研發：芯片及核心算法研發投入 2.02 億元，逐步實現高 端產品核心技術的自主可控；（2）產品高端化升級：高端通用電子測量儀器的研發投入 0.8 億元，以擴大公司現有產品線，實現高端通用電子測量儀器的批量化生產；（3）擴充 產能：生產線技術升級改造投入 0.56 億元，以實現生產線改造升級，降低產品開發和制造 成本。
4.2 優利德：通用型+測溫儀器知名品牌，擴產在即
覆蓋通用型與測溫類、測繪類等專業型的知名電測儀器品牌。優利德致力于測試測量 儀器儀表的研產銷，主要產品包括電子電工測試儀表、溫度及環境測試儀表、電力及高壓測試儀表、測繪測量儀表和測試儀器等，是國內知名的儀器儀表公司。公司旗下的“UNI-T” 品牌在境內外具有較高的市場接受度及美譽度，曾被授予“廣東省著名商標”；公司的“優 利德”品牌數字萬用表產品曾被授予“廣東省名牌產品”的稱號，品牌具有不俗社會知名 度和市場影響力。
2020 年受疫情影響，公司紅外測溫產品供不應求銷量大增，導致業績大幅增長。2020 年公司營業收入為 8.86 億元，較上年同期增加 3.46 億元，增長幅度為 63.98%；實現歸屬 于母公司凈利潤 1.47 億元，較上年同期增加 0.94 億元，增長幅度為 175.95%。主要原因 在于全球經濟受宏觀環境新冠疫情和周期性影響，公司紅外測溫產品銷量獲得大幅增長， 同比增加 3.35 億元，促使業績獲得大幅提升。
募投項目加碼研產銷三端，多方位提高公司競爭力。公司完成科創版 IPO，擬投入 4.25 億元投入儀器儀表產業園（第一期）、高端儀器儀表研發中心、全球營銷服務網絡升級三 大建設項目，將從研產銷三個方案提高公司競爭力。儀器儀表園區選址已完成：據公司 2022 年 2 月 11 日公告，擬以全資子公司東莞市嘉優儀器儀表，在東莞松山湖高新技術產業開發 區建設儀器儀表產業園，預計總投資金額不超過人民幣 3 億元。
4.3 創遠儀器：微波射頻測量儀器龍頭，乘 5G 東風加速 成長
創遠儀器是一家自主研發射頻通信測試儀器，并提供整體測試解決方案的專業儀器儀 表公司。公司自研業務分為五大系列，持續推進“1+3”戰略，多品類發力助推長期發展。 公司主營業務分為自研產品和解決方案以及貿易業務。其中，自研產品和解決方案擁有自 主知識產權和相關核心技術，目前主要分為五大產品線，其中信號模擬和信號發生、信號 分析與頻譜分析、無線電監測與北斗導航測試增長勢頭強勁，2021H1 增速分別達到 416.8%、111.7%、78.0%，同期矢量網絡分析類產品銷售有較大幅度下滑，同比下滑52.9%， 同期無線網絡測試與信道模擬業績穩定，同比增長 9.6%。
營業收入、歸母凈利潤情況整體向好。16-20 年公司的營業收入、歸母凈利潤 CAGR 分別為 18.68%、32.5%，2020 年公司業績大幅增長，實現營業收入 3.05 億元，同比增長 38.36%；實現歸母凈利潤 0.49 億元，同比增長 53.76%，主要是由于 2020 年我國 5G 建 設進入高速發展階段，市場需求旺盛，公司中標中國電信、中國移動及相關通信企業 5G 產 品采購，公司 5G 相關產品在市場上得到了較好的銷量，自研產品的業務收入增長使得公司 凈利潤也同步快速增長。2021Q1-3 公司收入高增長：實現營業收入 2.8 億元，同比增長 49.97%；實現歸母凈利潤 0.34 億元，同比增長 12.17%；歸母凈利潤增速低于營業收入增 速，主要是公司研發費用大幅增加，同比增長 118%。
看好兩款重磅產品放量增厚利潤。2021 年公司成功推出 X80 信道模擬器與 mmWave Scanner 毫米波掃頻儀兩款重磅產品。（1）X80 信道模擬器：該產品是公司擁有完全自 主知識產權的重量級產品，已申請超過 20 項發明專利，多項核心技術指標已經超越國外同 類產品，廣泛應用于 4G、5G 和多模設備的測試場景。（2）mmWave Scanner 毫米波 掃頻儀：是一款以掃頻方式，自動、高速掃描和解析無線信號高性能測量儀表，可廣泛應 用于網絡勘察、規劃、建設、優化、毫米波仿真測量等場合，可滿足未來 5G 毫米波測試的 需求。兩款產品在國內同類產品具有極強競爭力，且具有高附加值，我們看好其銷量上漲 增厚利潤。
4.4 同惠電子：電子元器件測量儀器龍頭，擴產+高端化驅動成長
深耕電子元器件測量儀器 27 年，多款產品打破國外壟斷。同惠電子 1994 年 12 月成 立于江蘇常州，是國內一家集研、產、銷于一體的電子測量儀器高新技術企業，公司聚焦 電子元器件測量儀器領域，達到國內領先水平，TH2851-130 精密阻抗分析儀、TH2840X 自動變壓器測試系統以及 TH2690 飛安表/靜電計/高阻計打破國外廠商的壟斷地位。
“1+1”戰略布局，傳統電子元器件測試儀器+新布局源載類測試儀器。公司主營的電 測儀器產品分為六大類別，其中元件參數類、繞線元件類、電氣安規類、電阻類、以及臺 式數字多用表可歸類為公司傳統強勢的電子元器件測試儀器，電力電子類為公司新拓展業 務，可歸類為電源與負載類測試儀器。
2021 年前三季度營收和利潤增速均超 50%，毛利率和凈利率有所下降但仍居高位。 2021 年前三季度公司總營收 9936 萬元，同比增長 53.68%；歸母凈利潤 3022 萬元，同 比增長 55.95%。公司 2021 年前三季度收入大增主要得益于公司今年推出了多款高端產品 并加大個性化定制產品的銷售力度。公司采用預付款享折扣的商業模式，讓利給下游客戶， 導致近幾年毛利率和凈利率逐漸下滑，2021 年前三季度，一定程度上受關鍵原材料芯片漲 價的影響，毛利率及凈利率小幅下滑，但仍分別保持 56.37%、30.33%的高位水平。
計劃新增 4 萬臺產能，產能約束被打破。公司產能水平較高，2017-2020H1 公司產能 利用率均高于 100%，2020H1 更是達到了 110%，快速發展的公司業務規模引致了對公司 的資產規模和技術實力的更高要求。2021 年 1 月 11 日公司掛牌精選層，IPO 募資近 1.36 億投入擴產及研發項目。募投項目建成后，公司通過智能化電子測試儀器生產制造項目的 實施打破公司現有產能瓶頸，產能將逐漸從年產 2.5 萬臺增加為 6.5 萬臺，將進一步提升在 半導體封測、新能源汽車等行業的電力電子整機測試與測量系統產品的研發。
4.5 普源精電：唯一自研芯片龍頭，IPO 進擊科創板
產品矩陣豐富，且是國內唯一搭載自研芯片的數字示波器龍頭。公司自成立以來專注 于通用電測儀器領域的前沿技術開發與突破，以通用電子測量儀器的研產銷為主要業務， 公司是目前唯一搭載自主研發數字示波器核心芯片組并成功實現產品產業化的中國企業， 在國產品牌中技術領先。2021H1，從主營結構上看，數字示波器銷售額占比為 50.6%，為 公司拳頭業務；射頻類儀器、波形發生器、電源及電子負載、萬用表及數據采集器銷售占 比分別為 14.5%、9.9%、9.5%、4.1%、8.9%。從地區來看，國外收入占比達到 52.9%， 國內為 44.6%。
數字示波器性能國內領先，微波射頻儀器競爭力強。2020 年，公司推出基于“鳳凰座” 芯片組的國際高端型 DS70000 系列示波器，實現了最高 5GHz 帶寬、20GSa/s 采樣率， 該產品使用新一代 UltraVision III 技術平臺，刷新率可高達 100 萬 wfms/s，FFT 刷新達到 每秒 1 萬次，在國產示波器中性能處于領先地位。此外，信號發生器、射頻信號源、頻譜 分析儀三大產品已達主流水平，在國內具有很強競爭力。
進擊科創板 IPO，深入高端化。募投項目圍繞公司現有主營業務，旨在釋放公司新產 品產能，進一步提升公司自主研發能力，推進產品迭代和技術創新，擴張公司主營業務規 模，提升核心競爭力和市場占有率。募投項目有：（1）以自研芯片組為基礎的高端數字示 波器產業化項目：數字示波器項目產品規格從 2GHz-8GHz，合計設計產能為 1740 臺/年； （2）高端微波射頻儀器的研發制造項目：擴產品類包括頻譜分析儀、信號發生器、矢量網 絡分析儀，合計設計產能為 4635 臺/年；（3）北京研發中心擴建項目和上海研發中心建 設項目：公司辦公場地建設、先進研發和實驗設備購置、研創團隊培育、技術創新、新產 品研發等。
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精選報告來源：【未來智庫】
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